全球市场动荡是美日埋下的陷阱

自今年8月中旬以来，全球金融市场动荡不安，新一轮国际“金融危机”即将到来的说法再度流行起来，甚至有观点直指为中国所拖累。

中国社科院世界经济与政治研究所主任研究员张明表示，新一轮国际“金融危机”爆发在即的说法站不住脚，中国不应该背负全球金融市场动荡“震源”的指责，而震荡最主要的原因还是美联储加息预期与全球经济低迷态势冲突不断放大。

目前全球金融市场面临着继续震荡的可能性，个别国家爆发危机的可能性是存在的，但造成大规模国际金融危机爆发的可能性很低。

张明认为，美国国内外环境决定即使美联储今年加息，其加息节奏也不会太快。目前美国经济持续复苏面临着一些不确定性，例如劳动力市场参与率偏低、企业投资积极性不高、美元升值过快影响出口与就业增长等，这决定了美联储不会过快收紧货币政策。

从中国方面来讲，经济增长呈现缓中趋稳态势。张明表示，今年以来，中国政府采取了一系列政策措施，这些政策的出台将使下半年经济增长趋稳，从而缓解中国经济下行的国际冲击。

比如，在财政政策方面，以七大重大工程包为代表的新一轮国内基建浪潮，以及以“一带一路”为代表的新一轮国际基建浪潮正在蓄势待发;在货币政策方面，去年11月至今已经有5次降息3次降准，且未来进一步降准的可能性依然很大;在人民币汇率方面，2015年8月以来人民币兑美元汇率的下行已经改善了汇率高估的局面。

与东南亚金融危机爆发时期相比，新兴市场国家总体上经济账户赤字规模更小、外汇储备水平更高、宏观当局经济管理能力更强，因此新兴市场国家整体上爆发危机的概率不大。

面对这新一轮的全球金融市场动荡，有观点把矛头指向中国，称中国是此次震荡的震源。

摩根士丹利前亚洲区主席、首席经济学家史蒂芬•罗奇(Stephen Roach)表示：“我不会把国际市场的动荡都归咎于中国。中国是全球增长的重要动力，在过去11年中国贡献的全球增长，是所有发达国家贡献总和的两倍还多。中国确实是引擎。这个引擎现在转动的速度得慢一些。”

“过去几年世界经济遇到了很多挑战”，包括世界石油价格下跌、希腊债务危机及中国A股持续下跌——“当多个不好的问题同时出现，人们就往往容易被吓呆了。”马克斯分析称，全球市场动荡的原因很多，A股下跌40%是导致全球市场动荡的原因之一，但不是唯一的原因。”

张明也表示，中国是一个经济大国，经济波动与政策变化的确会给全球经济造成冲击，但这次主要还是美国货币政策变化引发了全球金融震荡，导致新兴市场国家资本严重外流，同时本币贬值压力上升。

日本野村综合研究所的首席经济学家辜朝明(RICHARD KOO)也指出，近来全球金融市场与全球经济所出现的问题，是美、日、英等国的QE政策，长期并未正确的将资金引导入实体经济所造成。

辜朝明表示，QE所释放出的大量流动性，并未被引导进实体经济之中，反而助长了金融资产的泡沫。而在去年美联储结束QE之际，这也意味着全球金融市场将迎来一场“再平衡”。

辜朝明表示，中国金融体系并不是这么的开放，不足以影响到全球金融市场，所以中国并非先前全球市场波动率变大的主因。

辜朝明认为，QE规模如此庞大，但民间企业贷款和M2供给量却没有提升，资金全流向了金融资产。

由于国债收益率长期被压低，资金只好进入高收益、高风险的资产，民间部门贷款成长力道不足，很明显的大部分资金并没有进入到实体经济之中。

辜朝明表示，美、日国等国在实施QE时股市飙涨、货币贬值，都与全球实体经济情况脱钩。

现在美国QE结束，就是在向市场宣告“调整的时候已到”，这是美联储要迈入货币政策常态化不可避免的现象，不过这一切还需要一个引线来助燃，而中国刚好就被抓来当了导火线。

辜朝明在报告中称：“目前市场出现的现象，只是QE陷阱的刚开始而已。”

早在2013年时，辜朝明就即提出美国恐将陷入“QE陷阱”之中。

辜朝明在今年3月份接受《CNBC》专访时又再次重申过，在QE的刺激之下，英、美、欧、日等国民间企业支出并无显着提升，因为实体经济的资产负债表仍在收缩，显然企业现在关注的是如何减少债务，而不是扩大投资，QE陷阱即产生.

实施QE的国家与不实施QE的国家相比，QE国的长期利率(X轴)在初期时下降幅度极大，这代表着QE国的经济将提早复苏。

但是随着时间推移(Y轴)，经济复苏情况加温，长期利率将会开始急剧走高，因为债券市场投资者害怕央行会抛售长期国债，来收紧市场浮滥的资金。

而在长期利率上升的过程里，车市与房市等对利率非常敏感的产业，需求将开始放缓，进而导致经济增长放缓，逼使央行必须再次进行宽松的货币政策，然后经济将再次复苏。

随着市场无时不刻都在关注央行是否有可能退出QE，长期利率也随之起起伏伏，QE国经济就陷入了“QE陷阱”之中。

反观不实施QE的国家长期利率走势则较为平滑，也将比QE国较慢出现经济复苏。但这些国家并不需要担心央行必须从市场中收紧资金，因此当经济开始复苏，长期利率走势开始平稳后，市场紧张情绪即会消散，投资人信心也将开始增加。

而从图中可以看到，当经济开始出现好转时，未QE国将比QE国的利率还来的低，这也代表了未QE国经济复苏的速度将会后来居上。