钮文新：金融不纠错 经济下行压力难改

2016年1月，中国制造业采购经理人指数(PMI)为49.4，环比下降0.3，进而创下了40个月以来的新低。这当然说明中国经济下行压力依然在持续，而预期当中，去年下半年将开始好转的情形并未出现。这是个大问题，去年下半年，中国经济总体情况是：一方面是财政投资数额越来越大，一方面是经济还在下滑。这说明，中国经济的主动性(内生性)增长动力还在走弱，程度上不仅对冲了财政投资，而且还大过财政投资。

哪出问题了?我认为，问题出在中国金融的变化，已经导致中国经济深度恶性循环。怎么回事?为说清这个问题，我们必须回溯到2010年，看看中国经济为什么会一路走到今天的样子。

2008年，中央为挽救内需投入了巨额资金大搞基础设施建设，而到了2010年，基于政府投资过火的“经济过热”出现了。鉴于全世界恶炒“中国需求”，国际市场大宗商品价格暴涨，并拉动中国CPI上涨。当时我们认为，不要在于国际市场瞎扯，因为国际大宗商品价格从来不是人民币说了算，而是美元说了算，美国为了逃避巨量放水推高全球物价的责任，把屎盆子扣到中国头上。所以，当时我们就指出，对付输入性通胀，中国只能“扛”，不能“抗”。说得就是中国也必须放松货币，至少不能紧缩，保住中国经济内生性动力和活力，让百姓从收入提高方向“扛”通胀;不能“抗”说的就是不能紧缩，否则中国经济内需会受到严厉压制，而并不能抑制“输入性通胀”。

但很遗憾，中国上当啦。2010年中国开始实施积极财政政策和稳健货币政策，而稳健货币政策被执行成紧缩货币政策，加息升准频频出手，整个中国货币流动性大幅萎缩。当时，各路神仙开始出面论述紧缩正确，什么存款负利率，房价过高，农民工收入过低等等言论不绝于耳。但我们冷静地告诉中国政府，这样做是错误的。原因有三：第一，通胀是输入性的，中国紧缩货币没用;第二，积极财政政策和紧缩货币政策配合会导致政府项目吸干金融资源，而民间投资和民营中小企业融资成本过高，并被逼向绝路，从而使中国主动性经济增长状况恶化;第三，外需已经无法指望，我们需要拉动内需，但紧缩货币会严重抑制内需。需要指出的是：2010年年初，中国出口开始较快增长，大量学者、专家的判断是全球经济好转，金融危机已经过去，外需恢复;但我的看法是：这仅仅是金融危机期间，发达国家大规模去库存之后的回补，金融危机远未过去。

2010年还有一件事导致中国开始紧缩货币，什么事?美国国会议员提出议案，把中国列入货币操纵国，并通过立法对中国实施制裁。耐于压力，中国开启所谓“二次汇改”，而实际是逼迫人民币升值。注意，人民币升值必须有国内货币紧缩配合，而所谓抑制通胀不过是“幌子”，本质是满足美国人的胃口：让人民币升值。

正是这样的错误政策，严厉压制了中国经济内需，抑制2012年之后，中国经济下行压力不断加大。而就在这个当口，中国金融改革再次出现严重错误。为什么错误?金融自由化。鼓励民间资本建立小型金融机构或准金融机构，美其名曰：建立普惠金融。于是我们看到，大量所谓民间金融机构层出不穷，尤其以互联网金融为典型代表。金融竞争开始骤然加剧。

有人误导领导：说什么金融竞争加剧可以降低企业融资成本，但我们坚决反对这样的观点。为什么?因为我们知道，金融竞争最先竞争的是“钱从哪来”，而“钱从哪来”的竞争必然导致银行等所有金融机构融资成本的上升，如果金融机构融资成本很高，对企业的信贷价格会下降吗?更重要的是，当银行等金融机构自身的融资成本已经高于企业承受能力之时，不仅银行和企业贷款能力全都下降，而且整个中国的货币紧缩状况将更加剧烈，并迫使大量资金进入货币市场投资。这样，中国实业资本必然越发稀缺，中国经济将更加困难。

但我们的呼吁没用，事情还是按照“新自由主义者”的意愿发生了。货币投机盛行，金融急速短期化，以致中国金融市场根本不能有效生成资本。这不是严重的问题吗?我们的中央银行动不动就说，银行体系流动性足够。我们的问题是，说银行流动性足够是基于经验的总量数据吗?是不是考虑过中国金融市场货币越来越多、资本越来越少的结构性问题?

不错。我认为，中国经济下行压力原因多种多样，但总量政策错误所导致的资本稀缺，金融不支持实体经济的扭曲不是更为根本的“隐性杀手”吗?所以，不管有多少原因，我们必须拥有正确的总量政策，否则一切供给侧改革都无济于事，都会被淹没在实体经济金融紧缩的效应当中。所以我们坚定地认为：金融不纠错，中国经济下行压力不会改变。

附：

钮文新：中国股市上的“异端邪说”

股市下跌的很惨，为什么?大家都在找原因，找到了?在我看鱼龙混杂，邪说横生。几天以来，我们连续在说“汇率升贬与股市涨跌的关系”问题，为什么要说这个?关键是就是市场认知非常低劣，甚至到了胡说八道的程度。它不仅危害着股市，而且危害着国家经济安全、破坏着国家经济战略，甚至绑架了全体国人的财富和未来的幸福。所以，在我眼里这不是小事，而是大是大非的问题。

除此之外，本轮股市大跌，一些“市场原教旨主义者”又找到了机会，并试图借此抨击政府救市措施。他们说，市场就是市场，政府改变不了它的运行状态，而且只能适得其反。真是这样吗?那为什么美国要不惜一切代价地去救，欧洲、日本、英国这些老牌市场经济国家也都不懂“救市无用”的道理而频频出手制止“市场失灵”?为什么美国的救市成功被媒体大肆炒作，而到中国这里就变成相反的论调?

我认为，对中国政府救市的抨击至少达到了两个目的?第一，搅乱政府认知，削弱救市信心，绑住政府手脚，哪怕打乱政府施力的节奏，贻误最佳战机，都是他们的重大胜利;第二，蛊惑投资者，让他们感到一种陷入无依无靠的窘境而加入抛售大军，同时唤起羊群效应，加大政府处置难度，甚至废掉所有的政府力量，而让市场按照他们的意愿发展。不是吗?去回顾一下亚洲金融危机，其间的所有市场言论，现在是不是都搬到中国来了?历史无数次告诉我们，要制造一个国家的金融危机，必须以强大的舆论和市场现实废掉政府所有的武功。

比如，亚洲金融危机初期，泰国联合东盟伙伴共同抗击货币冲击，维护泰铢的稳定。但几乎全世界的舆论机器全部上阵，攻击政府干预行为，宣传坚守无用，并同时组织更大的力量实施攻击，并分兵一部分攻击东盟其他国家;脆弱的东盟各国自保，联合体瞬间瓦解，泰铢动摇;而当市场真得走向攻击者希望的方向，舆论立即出面证明，并让世人相信市场的力量无坚不摧，从而废掉政府武功，引发羊群效应和市场的负反馈效应，并使自己大获全胜。

我担心这样的情况未来发生在中国，所以现在就出来说透。我希望，政府在处理金融市场一些重大问题时，不仅要坚定、果断，而且要防微杜渐、持之以恒。我认为，这个世界上的“狼”已经变成“急红眼”了，它们对于吞噬他人利益的贪婪和渴望已经到达历史峰值。所以，中国这块肥肉它们非吃不可，绝不会放弃任何、哪怕是细微的机会。当然，它们来自四面八方，做着同样的事但目的各不相同，是敌是友、是真是假难以分辨，但我们必须清醒，这时候根本用不着任何顾忌，这就是战争，克敌制胜是第一要务，也是手段选择的唯一初衷。

所以，我们必须高度关注市场、经济的舆论导向，不要被恶势力把我们说死。我很少做股市的评论，但我今天还是要说一下。这轮股市大跌源自两大外围因素和一个内部因素。两大外围因素是：第一，美国12月31日回笼4700多亿美元货币，导致石油价格大跌并牵累全球股市大跌，而中国股市新年开盘受此影响低开低走;第二，人民币受到境外势力的攻击，而国内股市受到“人民币贬值，人民币资产也该贬值”的误导。一个内部因素是“熔断机制”实施，股市低开低走触及第一次熔断之后，市场流动性的担忧随后发生磁吸效应。

此时，熔断机制所引发的市场流动性风险成为市场最大的担忧，于是有了第二次“15分钟交易”。注意，在“失当的熔断机制”作用下，两根7%的大阴线，破坏了市场中期的技术指标，从而逆转了市场预期。这就是中国股市之所以出现这轮走势的关键。

未来如何?我坚信，无论是空前力度的“供给侧结构改革”，还是伴随着人民币贬值而带来的货币政策适度宽松，总需要适度强化，中国经济下半年恢复增长动力是完全值得预期的。在此背景下，也许这轮深幅回调并非坏事，它正在为长周期级别的上涨构筑坚实的基础，所以，请大家稍安勿躁，大底就在不远处等着。